海通证券:天齐锂业买入评级


公司公告了大股东 2015 年利润分配及资本公积转增股本预案的提议, 拟每10 股派息 4 元(含税),公积金转增股本 28 股。 以现有股本 2.61 亿股为基数,合计派息 1.05 亿元,合计资本公积转增股本 7.32 亿股。 分配方案实施后,公司总股本将由 2.61 亿股增长至 9.94 亿股。


高送转凸显发展信心。 公司自 2010 年上市以来实施三次分红,一共现金分红3920 万元,本次拟分红高达 1.05 亿元,结合其对 2015 年修正的业绩预告中位数 2.35 亿元, 股利分配比例高达 45%。高派现反应公司对未来业绩高增长的信心。 公司截至 2015 年三季度, 资本公积高达 33 亿,具备高转增实力。 综合来看,本次分配预案符合公司近来的经营情况,积极回报股东,扩大股本规模匹配公司未来发展。


锂价大涨显着提升盈利能力。 公司作为国内最大的碳酸锂生产企业,自建锂盐加工产能接近 20000 吨,收购的张家港项目拥有 1.7 万吨电池级碳酸锂产能。在锂盐价格加速上涨,矿石采购多采用长单的背景下,加工段毛利率得到快速提升。


资源霸主掌握定价权。 公司拥有全球最大的锂辉石矿-格林布什锂矿(泰利森51%),以及四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权;卤水方面,通过泰利森拥有Salares 7 Project 50%股权和 20%的期权,以及扎布耶 20%股权,可谓是锂辉石+卤水的双料王, 从上游牢牢控制了国内的锂盐加工, 掌握绝对定价权。


价格上涨源于“需求拉动+良性供给格局”。 2015 年以新能源汽车为主导的包括3C 及其他领域在内合计预计全年新增电池级碳酸锂需求约 1.5 万吨, 极大程度拉动市场需求。 2016 年得益于新能源汽车高基数,即使增速略有下滑,新增需求绝对值也将只高不低。同时,国内大型锂盐厂不论资源还是加工段都处于高度寡头垄断状态,产能有序释放,配合社会库存极低, 我们预计锂盐价格将在3-5 月再掀一次涨价高潮。


公司为典型资源企业,业绩弹性极高。 公司背靠全球最大的在产锂辉石矿,保证锂盐加工满产运行, 在锂盐价格上涨的环境下, 大幅提升净利润。如果 2016年锂矿涨价 20%,碳酸锂均价达到 15 万元/吨, 公司净利润将突破 18 亿元。


维持“买入”的投资评级。 公司是国内电池级碳酸锂产品最重要的供应商,公司目前已经具有优质锂矿资源以及锂产品精深加工的规模优势。我们预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.94 元、 7.04 元和 9.42 元,我们目标价 176.00 元,对应 2016 年 25 倍 PE,维持“买入”的投资评级。


风险因素。 政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。


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(责任编辑:DF078)


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